游族网络：投资游戏的幻象

　　三七互娱在《一刀传奇》和《斗罗大陆》的带动下，上半年营业收入接近翻倍，股价从11元反弹至现在的36元，市盈率也从15倍左右增长至57倍。

　　吉比特方面，其产品主要有《问道手游》、《贪婪洞窟系列》、《跨越星弧系列》等。虽然吉比特并没有披露各项游戏的收入，但是从畅销榜上面来看，吉比特的大部分收入来自于《问道手游》。

　　《问道手游》的流水长期排名在25名左右，2019年略有上升，吉比特的收入上涨30%，股价也从88元上升到超过400元。

　　三七互娱和吉比特是伟大的游戏公司吗？

　　不一定。

　　三七互娱的《一刀传世》是《贪玩蓝月》类的换皮游戏，在taptap上的评分在二星左右，目前看收入已经有所回落。

　　而吉比特的收入长期依赖《问道手游》，其他新游戏暂时还没有接棒的迹象。

　　但是这两家公司估值便宜，增长率又高，特别是吉比特，分红慷慨，市场还是认可的。

　　目前的游族，有爆款游戏出现，管线上有《荒野乱斗》这种大IP，而且增长完全来源于内部增长，没有商誉风险，未来有可能会走出类似三七互娱和吉比特的行情。

　　不过从估值上面看，目前的游族已经从12月份的12倍左右PE，反弹至目前的27倍PE，失去了安全垫。

　　未来的演绎有三种可能：

　　第一种是业绩顺利释放，假如市场情绪还可以，有可能像三七互娱、吉比特那样继续估值扩张。

　　第二种是市场对游戏公司热度消退，但是公司业绩增长还能保持在高位，那个时候看游族，估值大概也在15倍PE左右，那么这个时候投资游族，并不会有亏损的风险，只是输时间。

　　最后一种，就是《少年三国志2》流水下滑，并没有预期的增长，同时市场情绪减弱，那么游族可能会遭遇杀估值，这时候下注游族网络，会带来亏损。

　　对于游族的投资，12月份是一个甜蜜的时机，现在则是风险与机会并存，要从中赚钱，我们应该如何做判断呢？

　　3 游戏公司的一些角度

　　上面的分析，都是基于短期业绩预测所做的，真正要投资游戏股，我们不妨看得长远一点。

　　所有的公司，不管逻辑、故事说得多么动听，最后都要回到业绩上面。游戏公司的业绩，主要就是看游戏产品的营收。

　　这也是投资游戏公司最难的地方，因为影响游戏流水的因素太多。我们试试从研发和产品两个维度，看看是否有迹可循。

　　游戏公司为了新游戏的投入一般有三种途径：研发、买量和并购。

　　游戏行业的并购整合难度很大，乱收购可能在短期内有业绩提升，但是更多的是商誉爆雷，恺英网络、掌趣科技等公司的亏损就是案例。

　　买量对游戏确实有短期效果，三七互娱就深谙此道，旗下作品《一刀传世》，通过买量就会有很好的效果。但是买量的效果持续期并不长，我们可以看到三七互娱的游戏，持续期一般都在半年到一年。

　　目前市场上的流量越来越贵，假如游戏质量不好，买量之后没有对应的收入，就会有亏损的风险。

　　既然买量、并购都不是新游戏成功的保证，那研发可以吗？

　　研发的观察维度一般有研发绝对支出、研发占比、研发人数，从2019年H1的数据看，国内几家头部上市游戏公司中，完美世界无论是研发人数、研发投入和研发营收占比都排名前列。

　　那么来看看完美的高额投入，是否有效的转化为游戏的收入。

　　从数据上面可以看到，完美世界推出的游戏，大部分成绩都不错，无论是最好成绩还是持续性都超过三七互娱等竞争对手。

　　但是从同样投入巨资研发的巨人网络，业绩就没有那么好了。巨人近年拿得出手的作品只有《球球大作战》和《征途》系列，但是排名和持续性都远不如完美世界。

　　资料来源：AppAnnie，《征途2》畅销排名

　　另外一方面，研发支出和研发人员少，也有机会可以做出好产品。去年在香港上市的玩友时代，其研发人数只有864人，研发支出只有1.3亿元，但是其做出了《浮生为卿歌》、《熹妃Q传》等多款数据还不错的游戏。

　　所以，研发投入的多少也不完全和游戏产出挂钩，不同的公司有不同的效率。

　　我们再来看看，完美世界的作品成绩稳定，是否完全和研发能力相关呢？

　　从完美世界的作品成绩和端改手时间表可以看到，完美世界流水高的游戏，基本都来源于成熟的端游IP，而新作品如《梦间集》等，成绩和端改手游戏还是有一定差距的。

　　所以，完美世界目前的成功，可以说在一定程度上在延续其端游时代的辉煌，未来端游IP都改完了，是否还能推出新的爆款，还是一个未知数。

　　从产品的角度看，游戏的类型和玩法千变万化，要预测新游戏的流水范围很难。端改手策略已经是一个确定性比较高的策略，很多影视IP改造的游戏，流水的持续性更差。

（编辑：辽源站长网）

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