兴旺投资黎媛菲：寒冬之下教育企业更要关注自身造血能力

我们再看一下分港股和美股两个市场中国上市教育企业的估值情况，港股和美股我们通常都关注PE市盈率，这是投资人最认可的估值方法，但是互联网企业的特色不会很快就盈利，没有盈利之前大家也可以用PS市销率也作为参考。我们可以看到在香港上市的公司，市盈率看上去平均比美股稍微低一些。但是我们能够看到在香港上市的民办学校比较多，大部分能够去香港上市的企业还是赢利的，否则很难获得香港投资市场的青睐。美股相对对上市时点有没有盈利，不是那么敏感，但是投资人要看上市开始一年到两年之间是否可以盈利，如果超过这个时间投资人就可能没有什么耐心，如果公司迟迟不能盈利反映在股价可能就是跌跌不休。目前看中国教育企业上市后估值和流动性呈现两极分化趋势，规模大、盈利好的企业估值倍数高、流动性也好。总体来讲，美股的流动性优于港股，美股的两极分化也会更加明显一些。盈利是不能忽略的问题。

看完了海外上市，再看一下A股，教育企业在A股直接IPO是比较难的，但是并购、借壳有不少的案例。我们可以看到2016年A股上市公司并购教育企业没有完成业绩承诺的比较少，2017、2018年越来越多。这跟行业整体环境有关系，但是这些企业表现不达预期，未来上市公司并购教育资产也会有顾虑，这也是我刚才说的投资和融资双方之间会相互影响。再下面这页就是从去年下半年到今年，整个教育行业暴雷事件，我们这个表主要是汇总了公开市场报道的一些暴雷案例，这有多方面的原因，一个是宏观环境，一个是教育行业本身的竞争激烈，还有就是投资机构的资金受到资管新规的影响，资金供给少了。目前教育行业资金链断裂可能成为特别严重与要密切关注的问题，从2018年下半年有多起爆雷、停止运营的案例，到2019年事件更频繁，其中赛道主要集中在K12、素质教育、职业教育，尤其K12在线一对一在报道的案例中占了近1/3。。

所以，这些一二级市场的情况总结下来，确实不乐观。寒冬之下教育公司怎么突围？我们认为这些资金链断裂的案例，创业企业在创业的时候没有做更长远规划，比如说业务发展的资金需要和融资节奏的把控，跟投资者之间建立共赢合作的关系，怎么获得投资人长期支持，冲数据时有没有衡量效率和成本，估值是否是理性与合理，未来能不能消化、抗周期？

所以到今天已经是周期下行的阶段，我们要活下来首先要考虑现金流，优化成本结构。

第二，大家在经营的时候合法合规，理性经营是比较重要的。因为在下行的周期的时候这方面冒险的话，可能代价是比较大的。

第三，调整业务或转型，提升自身造血能力。其实这是重点，如果你觉得这个赛道不太能支撑下去，假设你身上背着一大堆债务与回购义务，你要思考一下是不是调整业务，增加与转变产品品类，还有业务模式做一定的转型，怎么样实现更良性和长远的发展。

第四，我之前说到跟投资人的关系，我们关注资本市场的变化，不光是一级市场，还有二级市场的变化，投资人把钱投给创业人，肯定是希望未来长期有收益。我觉得创业企业要关注资本市场的变化，主动跟投资机构沟通，估值上要理性，找新的融资的时候兼顾新老股东的利益，共同解决企业发展的资金问题。

接下来我们来谈一下教育行业的投资新看点。这里我先简要介绍一下兴旺，我们主要关注文化教育、互联网与高科技，所以教育也是我们特别重视的赛道，也投了一些企业。我们青睐拥有以下特质的教育企业，当然这是我们的一家之言，没有太大的代表性。

第一、我们希望它有一定的差异化竞争能力的，比如说它历史上抓住了一波红利，快速积累了一些独特资源，别人现在要获取这个资源就需要付出很大的代价，很难复制。

第二、规模和效率能够保持较好的平衡，成本控制和人效在业内表现应该是比较优秀的。

第三、面对监管和收费政策调整，抗风险能力比较强。这跟前面有资源优势、成本结构好也是互相关联的，有这些好的特质，盈利能力才能好。

第四、反应要迅速，不能说二级市场已经发生巨大变化，但一级市场融资时还不能理性去思考估值和融资策略，下行周期里，还在不计成本地冲流水和学生数量，反应太慢了，可能优胜劣汰过程当中，你可能是最先退出比赛的那一批。

下面讲到教育行业投资新看点，既然讲到新看点，我就不讲旧的。K12下沉市场最近热度也很高，K12下沉市场空间特别大，增长潜力也特别大。我们投资的高思教育与狸米网校，这两个公司在K12下沉市场布局比较早，做的模式也很有特色，发展都比较不错。当然在下沉市场，大家都在探索和试水自己的创新模式，方式方法都可以探讨，这里我就不详细去展开，更多是抛砖引玉，大家多交流。

第二，用素质教育的方式改造传统大学科，包括最近比较火的数理思维和大语文。吸引力在哪儿呢？素质教育很热，但品类繁多，每个细分赛道投资者可能会担心会不会太小了。还有一个就是投资者可能要琢磨培训琴棋书画，教研或产品的差异化在什么地方，真正竞争力体现在什么地方。如果用素质教育的方式来改造传统的语文和数学这些大学科，投资者不会担心市场空间太小，而教育效果也更容易外化，投资者就更有信心去布局。

第三个就是新职业教育，现在涌现的许多新职业，但能供提供这些新职业的培训机构却不多，比如互联网运营、大数据等等。我们投资了喜马拉雅，我们与喜马拉雅有一只合作的教育和科技产业基金现在正在投资，喜马拉雅作为拥有海量知识付费内容和宝贵流量的互联网平台，目前也很重视对新职业教育和启蒙素质教育类优秀项目的布局和合作，比如改造传统大学科的优质数理思维、大语文课程，新职业教育课程，我们都有兴趣了解和合作。而我们投资的职业教育龙头企业尚德机构，现在也在拓展许多新职业教育的课程品类，欢迎大家多关注和合作。

这些行业新看点都会带来新的机会，新的希望。在行业遇冷下行的背景下，优质项目的估值也会逐步回归理性，投资机构也会愿意继续关注和看项目，愿意布局的。

这些就是我今天的分享，最后兴旺投资希望跟创业企业们携手前行，共同兴旺。谢谢大家！

（编辑：辽源站长网）

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