比特大陆冲刺IPO：矿机成为过去，区块链和AI引领未来

2018年9月26日，比特大陆的IPO传言终于尘埃落定，其于日前正式披露了在港交所提交的A1招股书（草拟版），一个朋友在微信朋友圈说，“感觉今天438页比特大陆的招股书快被各种媒体扒烂了，这个深扒那个解读的”，可见作为在区块链浪潮中崛起的明星公司，比特大陆IPO很受媒体关注。

评价比特大陆两极分化

我朋友圈关于比特大陆的看法，呈现出两极分化。

不看好的认为，在当前数字货币市场低迷的环境下，比特大陆矿机销售业务受到较大影响，上市是去港股割韭菜，甚至有更消极的看法认为，比特大陆能否成功上市都是一个问题。此外，比特大陆资产总值有28.0%是加密货币，港交所和投资者如何判断其价值？这是前所未有的挑战。

看好的认为，比特大陆十分彪悍，过去的成绩证明了自己，未来可期，引用一则具有代表性的言论：

“左手握着BTC、BCH等数字资产，右手借助港交所实现资产证券化，下半身深耕区块链经济，上半身布局AI产业”。

我的看法是：从业绩来看，比特大陆将矿机生意做得非常成功，是不争事实，你可以说它运气好踩准了点，但也必须承认其团队实力——同一时间做矿机的很多，做大做强的只有比特大陆。更重要的是，比特大陆不只是一家矿机公司，它同时还是全球前十大、中国第二大无晶圆厂芯片设计公司（等下再具体分析）。

如果纠结矿机本身，就是只看过去不看未来，比特大陆招股书中关于区块链和AI的内容，就是在描绘其未来，关注一家准上市公司，我们要放眼未来，而不是过去。

外卖是美团的过去，生活服务超级平台才是未来；

手机是小米的过去，IoT+消费升级新零售才是未来；

拼团是拼多多的过去，下沉市场的消费升级才是未来；

……

价值投资者不应该只关注一家企业过去做了什么，而是应该关注它未来可以做什么、能走多远、去到哪里，这个未来可以是一两年，可以是三五年，甚至更久。

加密矿机成就辉煌过去

从经营业绩来看，比特大陆在矿机市场一骑绝尘，盈利能力更是秒杀大多数已上市互联网公司。

投资者采取不同方式来获取数字货币，在交易所买卖是最主流的方式，与之对应的是通过算力挖矿，后者催生了繁荣的产业链，随着数字货币特别是比特币价格在前几年的节节攀升，挖矿变得日益流行，比特大陆正是抓住这一波趋势，成长为全球第一大加密货币矿机公司。

截至 2018 年6月末，比特大陆累计售出蚂蚁系列矿机467万台，拥有74.5%的市场份额，这给其创造了十分可观的收入。招股书显示其收入从2015年的1.37亿美元增加至2017年的25.17亿美元，今年上半年达到28.46亿美元，远超世界排名第二、2017年营收仅13亿元的友商嘉楠耘智。

比营收更值得关注的是利润，招股书显示比特大陆2017年全年及2018年上半年经调整净利润均高达9.5亿美元。尽管今年上半年数字货币行情不好，但比特大陆营收和净利润均已达到去年全年。半年9.5亿美元净利润，这个盈利能力秒杀绝大多数已上市互联网公司，今年上市的互联网公司如美团、小米、趣头条、拼多多都是亏损上市，蔚来汽车甚至连收入都可忽略。这个盈利能力甚至跟BAT在一个量级：今年上半年归属于百度的净利润约合16.95亿美元，比特大陆已超过其一半。

如果只看财务数据，比特大陆的过去是辉煌的，而这个辉煌几乎都仰仗矿机：过去五年，比特大陆有约百分之九十的收入来自矿机销售。正是因为此，有人对比特大陆的发展前景有了担忧，认为其过度依赖矿机收入，一旦矿机需求萎靡，比特大陆收入就会直线下滑。

比特大陆的矿机依赖焦虑

我认为，这个问题要辩证地看。

这样的担忧有一定道理。

不论一家公司过度依赖什么收入来源，都不是好事，这意味着高风险和天花板，而多元化营收能力能够形成往往伴随着边界的突破，这是每一家公司梦寐以求的，陌陌去直播化、腾讯去游戏化、阿里去电商化、百度去搜索化、小米去手机化…很多公司战略转型，都可归到治疗“收入依赖症”上，这是企业的本能，比特大陆不例外，其早已意识到过度依赖矿机收入的风险，用矿机积累的钱、技术和资源进行多元化布局。

如果了解数字货币挖矿原理就会发现，对矿机需求萎缩的担忧有些杞人忧天。

诚然，数字货币本身有一定的投机性，数字货币之所以有价值，正是因为有人对其进行投资，基于区块链形成共识和记账机制。正是因为数字货币的价值来自于投资，因此不可避免的有波动性——有波动性不是不好，只是投资者应该充分认识到这一点。

然而不论数字货币涨跌如何，只要有价值，就不会缺少矿工——除非降到0，但主流数字货币不大可能，除非是不需要挖矿的数字货币。矿机是数字货币存在的基石，它在去中心化的加密货币体系中负责计算、记账和激励，算力决定产量也一定程度决定了价值，而不需要挖矿的数字货币完全是投机属性，大都已经消亡。通过矿机计算获取数字货币确实有能源消耗，不过辩证地看这是在促进能源消费甚至拉动经济，我们生活中不必要的能源消耗很多，比如城市灯光美化，本质与挖矿并无不同。

需要挖矿的数字货币才有价值，而任何需要挖矿的数字货币越到后期，挖到同样数量的数字货币所需要的算力就越多，这意味着算力本身会愈发稀缺。比特大陆看上去是最大的加密矿机商，实际上是最大的算力提供商，这可以解释，为什么上半年数字货币行情不好，比特大陆营收依然超过去年，矿机销量也超过去年。招股书显示2015年蚂蚁矿机销量为23万台，2016年为26万台，2017年162万台，2018年上半年为256万台，总计467万台。

（编辑：辽源站长网）

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